股票推手高端国货护肤一哥林清轩赴港IPO，精华油贡献近四成收入

　　美妆赛道似乎在资本市场迎来回暖迹象。继毛戈平成功上市后，5月29日，上海林清轩生物科技股份有限公司(以下简称“林清轩”)向港交所递交招股书，正式开启上市流程。凭借“山茶花精华油”这一明星单品切入国内高端护肤赛道，林清轩在2024年实现营收12.1亿元，经调整后的净利润为2亿元，虽然营收和净利润并不算高，但毛利率却高达82.5%。

　　林清轩近年加码布局线上渠道，业绩增长显著，但营销费用也连年上升，这几乎是所有头部国货美妆品牌的共性问题。目前国内高端护肤市场大部分被国际大牌占领，作为国货美妆中少有的专注高端护肤赛道的品牌，林清轩依然面临不小的挑战。其精华油产品贡献了近四成收入，业绩高增背后是对单一品类的高度依赖。

　　单一精华油品类贡献近四成收入

　　招股书显示，林清轩在2022年至2024年的收入分别为6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元，2023年和2024年的同比增速分别达到16.5%及50.3%股票推手，增长态势迅猛。从经调整的净利润来看，2022年林清轩还处于366万元的净亏损中，2023年开始盈利，而后两年的净利润分别为8846万元和2亿元。从国货美妆行业平均水平来看，林清轩的毛利率水平处于高位，2022年到2024年的毛利率分别为78%、81.2%、82.5%，这也从侧面说明林清轩的产品溢价能力比较强。

　　林清轩业绩的快速增长很大程度得益于精华类明星单品的带动。光是精华油产品在2024年就贡献了4.48亿元的收入，占总收入37%，在所有产品品类中占比最大，而这一比例前两年分别为31.5%和35.3%，呈现明显的上升趋势。林清轩在招股书中提到：我们产品组合的核心是标志性的山茶花精华油，截至2024年12月31日，已累计销售逾3000万瓶，根据灼识谘询的数据，按全渠道总零售额计自2014年以来连续11年在所有面部精华油产品中稳居全国榜首。该产品同时也在中国面部精华油品类中唯一连续8年零售额超过人民币1亿元的产品。

　　中国面部精华油品类中唯一连续8年零售额超过人民币1亿元的产品。

　　国货美妆品牌多以“大单品”策略拉动业绩，不过相比珀莱雅（603605）、贝泰妮（300957）等上市企业以系列产品切入“大单品”的打法股票推手，林清轩几乎是依靠单一精华油品类撑起总体业绩近四成收入。虽然这使得林清轩宣称的“以油养肤”消费心智相对牢固，但从公司的收入结构来看，倘若日后市场偏好转移或新品开发乏力，其收入稳定性及抗风险能力将面临挑战。

　　线上渠道收入大幅上升，难逃“重营销”通病

　　和大部分国货美妆品牌一样，林清轩近三年也在加大线上渠道的布局力度。线上渠道收入占总收入比例从2022年的45.2%上升至2024年的59.1%，其中大部分以线上直销为主。线上渠道贡献近六成收入，难以避免营销费用高企的问题，这几乎国货美妆品牌的通病。林清轩2024年的销售及分销开支中，营销及推广开支高达3.65亿元，比例达到53%，占总收入三成。这一比例在2023年仅为38.6%。由此可见，林清轩2024年高增长业绩很大程度是依赖营销重投入来拉动，盈利效率有待提升。

　　不过，与其他线上作为主阵地的国货美妆品牌不同的是，林清轩的线上流量可以直接赋能其线下门店的，而其线下门店除了承担销售产品的功能，还提供体验式护肤护肤服务。招股书显示，林清轩凭借线上渠道的多样化的内容及数码输出，吸引消费者及转化流量。线下门店则以极致的服务与沉浸式体验加强与消费者的联系。此无缝承接将数字化流量转化为长期稳定的粉丝沉淀。此后，公司再借助私域运营与精细化的客户管理体系，持续激活粉丝群体，通过定期推送专属优惠、定制化护肤方案、会员专属活动等方式，构建起完整的OMO模式，增强渠道效益与品牌的黏性。这里提到的“OMO模式”指广泛布局的线下门店网络和迅速拓展的线上渠道助力一体化OMO销售网络。招股书显示，截至2024年12月31日，林清轩在全国有506家门店，其中超过95%的门店位于购物商场。

　　主攻高端市场，研发占比仅为2.5%

　　据悉，林清轩的门店大多数设在商业繁华的高端购物商场内，招股书提到这里有助于提升品牌认知度并牢固他们的高端市场定位。招股书显示，根据灼识咨询的数据，2024年按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。招股书显示，其核心产品定价介乎约200元至800元不等。

　　目前国内高端美妆市场大多都被国际大牌占领，国货品牌一直处于弱势地位。目前在高端定位形成比较成熟消费心智的品牌，去年在港股上市的毛戈平算一个，其大部分营收来自于彩妆线，护肤产品占比不高。林清轩在高端护肤板块中的确占有一席之地。但如前文所述，林清轩业绩增长高度以来营销投入，并且营收主要驱动力来自于单一的精华油品类，其在“高端”消费心智维护及品牌护城河的搭建上均面临不小的挑战。

　　值得注意的是，国货美妆“重营销轻研发”的通病再次上演。招股书显示，2022年到2024年林清轩的研发成本分别为2110万元、1970万元和3040万元，以2024年业绩为例计算，其研发占总收入的比例为2.5%左右，从国货美妆的行业平均水平来看并不高。

　　招股书显示，此次IPO募集的资金主要用于品牌价值塑造与传播，提升全渠道销售网络，加强生产及供应链能力，技术研发和产品线开拓，内生孵化与外并购双轮驱动以打造多品牌矩阵，运营和信息基础设施数字化、智能化建设等。

　　采写：南都记者徐冰倩

　　国货潮品IPO能见度

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